程兰生
【摘 要】如今股权激励已成为现代企业应用最为广泛的长期激励机制之一。随着我国股权激励制度的不断完善，越来越多的上市公司采取股权激励完善自身激励机制。而单一的股权激励模式已不能满足上市公司需求，复合式股权激励模式为完善公司激励机制提供更大的选择空间。论文以P公司2013年实施的复合式股权激励方案为研究对象，以分析实施动因为基础，通过市场反应、经营绩效和创新投入这3个角度，评价复合式股权激励方案的实施效果。
【Abstract】Nowadays， equity incentive has become one of the most widely used long-term incentive mechanisms in modern enterprises. With the continuous improvement of the equity incentive system in China， more and more listed companies adopt equity incentive to improve their own incentive mechanism. However， the single equity incentive mode can not meet the needs of listed companies. The compound equity incentive mode provides a larger choice space for improving the incentive mechanism of the company. This paper takes the compound equity incentive scheme implemented by P Company in 2013 as the research object. Based on the analysis of the implementation motivation， the paper evaluates the implementation effect of the compound equity incentive scheme from the three perspectives of market reaction， business performance and innovation investment.
【关键词】复合式股权激励;激励效果;公司
【Keywords】compound equity incentive; incentive effect; company
【中圖分类号】F276;F272.92 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2021）07-0156-02
1 引言
随着股权激励的深入实践和完善，研究发现其确实能够在一定程度上降低委托代理成本，提升企业竞争力，进而提高企业价值。因此，股权激励被业界广泛认为能够在管理层和股东之间搭建一条利益共享和风险共担的桥梁，起到长期激励绩效的作用。我国股权激励发展较晚，选择的空间也较少，公司往往选择单一的股权激励模式，如股票期权、限制性股票等股权激励方案。但随着股权激励机制不断完善，单一的模式已不能满足公司对激励机制的需求，复合式模式为企业设计股权激励方案提供了新的思路。本文试图通过对P公司典型案例的研究分析，尝试寻找复合式股权激励方案的适用性，希望能帮助上市公司设计合理的股权激励模式。
2 案例介绍
P公司于1994年1月3日在上海证券交易所挂牌上市，目前公司主营业务包括互联网接入服务、数据中心及云计算，根据2019年P公司年报中主营业务分产品情况，其毛利率最高的业务为互联网接入服务，另一项主要业务即数据中心及云计算毛利率也高达41.95%。其他业务，如海外业务和互联网增值业务都是大数据背景下的互联网服务，在5G时代带来爆炸式数据增长的今天，P公司发展前景较为广阔，提出了进一步立足于网络通信装维市场的口号。
3 案例分析
3.1 股权激励的动因
3.1.1 稳定核心人员
P公司属于提供互联网增值服务的高新技术企业，因此，在激烈的市场竞争中，公司如何能持续拥有高超的技术优势是保持领先地位的决定性因素。在业务多元化、更新周期快和技术依赖性高的通信行业，年轻化是数据化中心和互联网接入服务的主要特征。而核心的专业人员因其适应能力强且具备专业的技术能力，对岗位具有一定的选择权，导致岗位的流动性较强。5G时代带来爆炸式的数据增长，要想抓住机会承接5G发展的市场红利，专业技术人员对公司的发展至关重要。因此，P公司不断完善自身激励制度，通过将核心人员的个人利益与公司利益捆绑，实现公司的可持续发展。
3.1.2 满足公司发展需要
2010年，为提高互联网增值服务业务在市场中的竞争力，P公司决定在2011年年底收购长城宽带50%的股份，并于2012年正式成为长城宽带全资控股公司。P公司和长城宽带实现业务融合的过程中，如何发挥长城宽带核心人员的作用成为业务融合的关键。虽然P公司对长城宽带的组织架构、业务发展情况以及优势资源分布情况较为了解，但在全面融合过程中，尤其是管理团队和核心人员资源合并过程中存在一定风险。此时实施股权激励方案无疑使合并的双方增强自信心，降低了并购成本，有利于二者在产品、平台、技术以及服务等方面的资源整合优化，提高合并过程中的协同效应，以此增强合并后公司的凝聚力。
3.2 股权激励的实施效果
股权激励作为公司实现长期激励效应的主要手段之一，通过对核心员工授予一部分股权的方式，使得核心员工价值与企业绩效相挂钩，但是仅从财务绩效的角度去评价股权激励实施的效果往往有一定的局限性，因此，本文从市场反应、经营绩效和研发创新多维度评价P公司股权激励的效果。
3.2.1 市场反应
通过分析P公司公布复合股权激励方案后的股价走势（如图1所示）可知，自方案公布至2015年7月，市场反应良好，股票价格从未跌破行权价格。但2015年7月以后，P公司的股价开始暴跌，主要原因是受资本市场股价整体波动的影响，2015年上半年股票市场股价持续非理性的大幅度增长，下半年市场环境回缓，股价开始持续暴跌。但综合整体股价表现，相较于未实施股权激励前股价上涨明显。良好的市场反应原因如下：首先，基于市场的良好氛围，人们对互联网服务依赖程度越来越高;其次，依据股权激励方案，在行权条件和价格已确定的条件下，授予员工一定比例的股权，无疑能够提高员工的工作积极性;最后，股价的上漲，归根结底在于理性的投资者认为该股权激励实施方案具有一定的可行性。
3.2.2 经营绩效
若单纯从市场中股价走势评价股权激励实施的效果可能存在一定的局限性，因此，本文从财务指标的角度直观分析股权激励是否对公司的业绩上涨有推动作用，选取资产负债率、每股收益、研发创新这3个代表性财务指标，综合分析股权激励实施效果。
①资产负债率。在偿债能力指标的选择上，本文选择了资产负债率作为P公司偿债能力高低的体现，直接表现了公司所使用的财务杠杆，可以同时反映公司使用资金进行经营的能力以及出资人放贷的安全程度，业界普遍认为30%～70%的资产负债率属于可控的正常范围。从表1所示的P公司资产负债率走势可以看到，自2012年起P公司的资产负债率呈上升趋势，2019年达到最高值，达到94.84%;而同行业的均值基本保持在40%～45%，意味着P公司在可控的财务风险内适当地提高了负债率，以此提高了收益率。
②每股收益。通俗来说，每股收益是反映公司的成长能力和盈利能力。从表2每股收益的整体趋势来看，除2018年以后P公司每股收益大幅度下滑，整体的趋势是小幅度增长的。尤其是2013年实施股权激励计划以后，每股收益大幅度增长，逐渐高于行业平均水平，由低于行业平均值过渡到高于行业平均值，从侧面反映了公司的发展因为实施股权激励得到了提升。到了2017年，P公司每股收益高于同行业均值0.18元。这在一定程度上表明实施股权激励对公司的盈利能力的提升有所帮助。
3.2.3 研发创新
创新研发能力是整个行业创新发展的核心动力。如果能够保证每年公司研发支出占营业收入比重保持在一定比例，有利于公司长远发展。从表3所示每年的研发支出可知，自2013年实施股权方案后，研发支出大幅度增长。而研发支出占整个营业收入的比重，整体也是呈逐年小幅度上升的趋势，并将比重稳定在5%左右。这是由于实施股权激励方案后，激励管理人员和核心员工注重公司的长远发展，尤其电信行业对技术有一定的要求，将公司的创新发展上升至战略高度，有助于增强公司核心研发能力。
4 研究启示
合理使用复合股权激励方案对公司未来发展至关重要。股权激励实施的本质就是要解决管理者和经营者之间委托代理的矛盾，从而将员工的个人利益与企业的经营绩效相挂钩，鼓励激励对象为了公司未来发展，公司上下齐心协力提升公司业绩。此时，股权激励方案的设计就显得至关重要，本案例中P公司设计的复合式股权激励方案是将股票期权和限制型股票相结合，相比单一的股权激励方案，既结合单一方案的优点，又具有较强的约束性和激励性。当前，我国上市公司往往采用股票期权、限制性股票及其他单一模式，具有一定的局限性。使用复合式股权激励方案一方面可以实现本公司人才队伍的稳定，另一方面也能吸引优秀人才。因此，在上市公司综合考察自身的财务状况、行业发展以及经营业务等方面，选择将单一的股权激励模式有效组合，形成适合本公司的复合式股权激励方案。
【参考文献】
【1】姚雪筠.P公司股份有限公司股权激励实施效果研究[D].南京：南京邮电大学，2020.
【2】吕长江，严明珠，郑慧莲，等.为什么上市公司选择股权激励计划？[J].会计研究，2011（1）：68-75+96.
【3】朱小万.立思辰复合式股权激励案例分析[D].南昌：江西财经大学，2019.